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海通证券荀玉根:当前股市是三到四年的底部,未来应该是向上的周期

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  • 2022-11-27 22:22:04
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摘要: 11月26-27日,中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。海通证券首席经济学家荀玉根出席并发表题为《大类资产的轮子...

  11月26-27日,中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。海通证券首席经济学家荀玉根出席并发表题为《大类资产的轮子转到哪了?》的演讲。 

  荀玉根指出,从过去两百年各类资产价格的表现数据可以看出,如果以很长视角来讲,权益类资产是收益率最高的资产。“比如说美国过去两百年股票资产的年化收益率高达8.1%,而债券只有5%。虽然二者只差了三个百分点,但是放在两百年这样的长周期维度来看,复利的价值就显得很重要。”荀玉根指出,长期来讲股权类资产是最好的资产,“因为股权资产代表未来,只要人类是向前发展的,资产的回报就非常丰厚。”

  如果把时间缩短一点,资产的表现未必一直是权益类表现最好。我们以中国为例,中国2000年之后的二十年时间里资产表现最优的是房地产,房价年化收益率达到7.4%,而股票市场只有5.6%。

  未来怎么演变呢?荀玉根认为背后的重要背景是人口周期。根据人的生命行为周期来看,人在25岁-40岁这个阶段主要是买房的阶段,中国过去二十年房价之所以不断上涨,因为中国人口处于这个年龄周期,在2000年中国有12.6亿人口,平均不到30岁,现在已经有14.4亿人口,平均已经40岁了。在这个年龄阶段的时候,由于房产需求很高,导致房价上涨;但是这个阶段正在过去,人口年龄结构已经过了买房高峰期,房地产的黄金时代就即将过去。而与此相对应股权的投资时代正在展开。

  荀玉根指出,中国的产业结构处在转型当中,过去是劳动密集型的中低端制造业,企业的ROE比较低,现在中国正在涌现出工程师红利,每一年毕业的大学生大概有1100万,这里面有60%是工科学生。“为什么在三年前特斯拉在上海落户之后,它很快产量上来了,盈利上来了,就是因为工程师红利,这会使中国的制造业转型升级成功。”他说。

  荀玉根表示,企业的ROE水平未来是上移的过程,这是支持产业的逻辑,企业的盈利能力将更强,股市的投资回报有所上升。拉长时间来讲,一个股票市场的回报取决于上市公司的盈利能力,长期而言其实挣的就是上市公司基本面的钱。

  从人口逻辑看,荀玉根认为,过去中国的居民在资产配置当中房产比例太高。从平均数来看,房产占中国居民的财富比重高达59%,而股票基金这一类权益资产占只有不到3%。主要由于过去我们把主要的资金配置在房地产,现在随着人口年龄结构的变化,我们买房的高峰期过去,但是每年还有工资、奖金,这些钱最终会更多进入到权益资产。

  因为居民发现房价跟以前的预期不一样了,如果把钱赎回,除了低利率的货币基金之外,无处安放,股票基金这种权益资产就变成配置的刚需。荀玉根认为这个趋势会延续下去。股票资产未来整体水位会变高,因为配权益的钱多了,水涨船高,股市的估值中枢上移。

  回到眼前,荀玉根认为,股市这半年就是振荡触底的过程,已经从以前的单边下跌熊市到触底,后续就应该是向上。“如果以三到四年的周期来讲,这就是三到四年的底部,未来应该是向上的周期。”    

  从基本面来讲,荀玉根指出从历史分析看,货币政策、财政政策、PMI指数、汽车销售、房地产是基本面的5个领先指标,里面要出现3个及以上企稳,股票市场则与之形成共振。而目前来看这五个指标里已经出现四个企稳回升了,因此荀玉根认为现在股市是一个比较扎实的底部。

海通证券荀玉根:当前股市是三到四年的底部,未来应该是向上的周期

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